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PPP项目的融资模式结构分析

来源:未知 作者:刘编辑 时间:2015-12-21 14:17    阅读: 次  选择字号:T|T
向阳  中国建筑第二工程局有限公司
 
摘  要:PPP项目的融资模式是PPP项目结构的核心要素,它直接影响项目股东结构、风险与利益分担、建造和运营模式。因此,本文从PPP项目融资模式的概念、特点入手,利用实例进行融资结构分析、评价。
关键词:PPP项目  融资模式  实例
 
随着中共十八大确定“允许社会资本通过特许经营等方式参与城市基础设施投资和运营”,PPP项目在国家财政部、发改委等部门的推动下,已经形成当前政府与社会资本共同参与基础设施建设的一种潮流,“PPP项目”也成为时下流行的词汇。PPP项目的融资模式是PPP项目结构的核心要素,它直接影响项目股东结构、风险与利益分担、建造和运营模式。本文以理论与实例结合,分析融资模式结构。
 
一、PPP项目概念
所谓PPP项目,二十世纪九十年代发源于英国,英文是“Public-Private-Partnership”,就是公私合营。公私合营的核心是政府部门与社会资本通过协商建立平等的合作合营关系,并通过一系列的法律文件加以约束,风险分担,利益共享。它的目的是缓解政府对公共事业投入资金压力,同时也使双方各自发挥资源的优势,更为经济、高效的完成公共产品的制造和服务。
 
二、PPP项目融资的概念
项目融资不主要依赖于项目发起人的信贷或者涉及的有形资产,而是依赖项目自身的资产和效益,项目融资分为无追索权的融资和有限追索权的融资。
无追索权的项目融资,其贷款的还本付息完全来自于项目本身的经济效益,贷款银行为保证自己的利益应从项目自身资产获取物权担保。如果项目失败,其资产不足以清偿贷款,银行无法向项目的主办人追索。
有追索权的项目融资,在以贷款项目经营收益用作还款来源,并用项目资产提供物权担保之外,贷款银行还要求项目实体以外的第三方提供担保,贷款行有权向第三方担保人追索。
 
三、项目融资的特点和财务结构
(一)项目融资与传统融资比较,呈现出不一样的特点:
(1)融资的基础不同
项目融资的基础是项目的资产和现金流量,项目除了向贷款银行提供资产作为物权担保外,还要提供未来可靠的盈利预期,以此作为项目融资的基础。传统融资的基础一般是依赖投资者或者发起人的资信。
(2)会计的处理不同
项目融资的债务不会出现在投资人或者发起人的资产负债表上,对投资人而言,是资产负债表外融资。项目融资能够把投资人的财务状况和项目的财务状况独立隔开,建立防火墙。传统融资中,项目债务是投资者债务的一部分,项目债务反映在投资者的资产负债表中,会使投资人的负债增加。
(3)融资结构不同
项目融资的投资者出资比例较低,可以通过多种融资结构融资,可以采用高杠杆比率负债融资。传统融资的投资者出资比例高,多选用银行贷款形式,融资结构简单。
(4)风险分担不同
项目融资的基本原理是项目合作各方利益共享,风险共担。传统融资的风险主要由投资者和贷款方、担保方承担。
(二)项目融资的财务结构
项目融资财务结构主要是指项目权益资本与债务资本的比例关系和来源渠道。项目融资主要关注权益、资金使用、股债构成和种类等问题,采用适当的资金形式,即能够减少投资人的自有资金投入,也可以平衡项目经济效益与风险安排。
(1)股本资金
公私合营项目的操盘公司一般由政府和社会资本共同注资成立,注册资本金即成为操盘公司的股本资金。如果操盘公司为上市公司,可以向社会公开募集股票,这也是股本金来源之一。目前在商业地产中比较流行的是信托基金的投资,基金通常以“股权+债权”的形式投入操盘公司中,解决项目资金需求。
(2)准股本金
可转换债券是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的企业债券,兼具期权和债券的特征,债券利息一般低于同类贷款利息,作为项目融资来讲,资金成本低。按照会计准则,符合一定条件时,可计入权益。
永续债是指借款没有到期期限,持票人不能要求清偿本金,但可以按期取得利息的债,因此,在会计处理上,永续债可以计入权益项目。目前,虽然国内永续债存在法律障碍,(《公司法》154条规定,公司债券指公司依照法定程序发行,约定在一定期限还本付息的有价证券。)但是,已经有国内公司通过交易商协会成功发行永续债。
(3)债权融资渠道
银行贷款是债权融资的主要渠道,包括国内商业银行、国家开发银行、国际金融机构等银行贷款。
债券市场融资也是一类债务资金来源,较之银行贷款,债券募集资金具有期限长、成本低的特点。目前常见的债券包括发改委发行的企业债、证监会发行的公司债、交易商协会发行的非金融企业债务等。
 
四、北京地铁四号线项目的融资结构及分析
北京地铁四号线全长28公里,投资153亿元,于2009年9月全线开通运营。地铁四号线是我国以PPP模式融资建设的大型基础设施项目之一,也是迄今为止,通过PPP模式引入社会资本参与建设、运营,效果较好的项目。
四号线工程被划分为A和B两个部分,A部分是轨道土建建设,含征地拆迁、土建工程、人防、车站、轨道等,占总投资70%,约107亿元,由地方政府成立的4号线公司投资。B部分是运营车辆、自动售票系统、通讯信号、消防、自动扶梯等机电设备的购置和安装,占总投资30%,约46亿元,由香港铁路有限公司、北京首都创业集团有限公司和北京市基础设施投资有限公司三方共同组建的项目公司(项目公司为北京京港地铁有限公司,三方分别持有项目公司49%、49%、2%的股份)投资。A部分建成完工后,其资产以使用权出资和租赁的方式有偿提供给项目公司使用。
北京市政府授予项目公司30年的特许经营权,特许经营期满后,项目公司将B部分项目设备无偿移交给市政府制定的公共部门,并将出资租赁的A部分项目设施归还给4号线公司。[1]
项目公司46亿元的资金投入分为两个部分,资本金部分30%即13.8亿元,由三家股东按比例出资。贷款部分70%即32.2亿元,由项目公司向国家开发银行贷款融资,期限25年,执行基准利率。建设期贷款属于项目融资贷款,项目公司以拥有的资产(包括动产、不动产、特许经营收入或收益权等)抵押或质押。[2]
为解决政府财政资金压力,同时引入具有先进地铁运营管理经验的合作伙伴,地铁四号线采用了PPP模式。在融资部分,吸纳了46亿元的社会资本,并采用运营补偿的方式特许项目公司通过30年的运营来支付投资成本、获取利润。在特许协议中,如果地铁运营出现亏损,政府还承诺提供运营补贴费用,当然,如果出现超额利润,还会触动利益分享的机制。站在项目发起人的角度,应当从项目自身出发,设计合理的融资结构安排,平衡多方利益诉求,实现共赢才是成功的项目。从社会投资人的角度讲,既要获取利益又要控制风险,投资回报得以实现是评价投资决策的最好证据。因此,采用合适的、可行的融资结构,需要项目参与方与资本市场不断的妥协、平衡,要优化融资结构,降低未来还本付息的压力,在资本市场好的时候采用长期融资的方式,在资本市场不好的时候,尽量采用短期或者超短期的融资方式,规避融资风险,降低融资成本。四号线通过向国家开发银行贷款融到25年期基准利率的贷款,对项目成本控制来讲是有利的。但是,国开行的长期贷款针对的是国家重点扶持的项目,并不能在所有项目上进行复制。所以,应当根据不同的项目和参与方资源,优化融资结构。
 
五、国家体育馆项目的融资结构及分析
国家体育场位于奥林匹克公园中心区南部,建筑面积25.8万平方米,场内可容纳观众10万人。项目总投资31.39亿元。项目建设自2003年12月24日开工,2008年6月28日竣工。
2003年8月,中国中信集团联合体(由中信集团、北京城建集团、美国金州公司组成)与北京市人民政府签署《特许权协议》,与北京奥组委签署《国家体育场协议》,与北京市国有资产有限责任公司签署《合作经营合同》。之后,联合体与北京市政府的国有资产经营管理有限公司共同组建了项目公司,即国家体育场有限公司。项目公司注册资本金10.43亿元,其中,北京市国有资产经营有限责任公司代表政府占股58%,出资6.05亿元,中信集团占股27.3%,北京城建占股12.6%,美国金州占股2.1%,中信联合体出资合计4.38亿元。北京市政府除注册资本金外,还向项目公司提供了12.1亿元的无回报资金补贴。项目还得到中国工商银行、中国建设银行和中信银行的贷款,银行贷款作为项目非资本金投入,贷款为16年期限(包括6年宽限期)的优先债务,年利率5.184%(按基准利率下浮10%计),季度付息。银团为项目公司提供12亿元的授信额度。
从项目融资结构来讲,有约占总投资比例30%的股东资本金,有约占总投资额38%的政府无偿资金补贴,有约占总投资额32%的银行长期低息贷款。项目融资得到保障,资金压力得以缓解,其次,项目公司享有国家体育场30年的管理经营权,经营收入进入贷款银行监管账户,按约定顺序分配,先支付工程开支、管理费用,再偿还债务,盈余资金按比例分配。再次,因项目公司引入了外国资本,注册为中外合营企业,使项目公司享受了税收优惠。[3]
但是,即便具备以上优势的融资结构,依然无法改变项目公司因运营效率不高而最终发生股份制改造,由北京市政府收回运营权的结局。当然,导致国家体育场项目股份制改造的原因是多种的,但笔者认为股东各方不同的利益诉求未能得到有效平衡应是一个根本原因,PPP模式下的商业利益与政府方所代表的公众利益若无法达成平衡,无疑会影响到项目进展的各个环节。
 
参考文献:
[1]于娜莎.基于现金流视角的PPP模式下城市轨道交通项目财务预警指标体系研究.2010
[2]谢军蓉.鲁艳.PPP模式在北京四号线中应用.财务与会.2013年4月刊
[3]“鸟巢”的遗憾:国家体育场PPP项目融资模式案例分http://www.360doc.com/content/14/0604/11/15477063_383516810.shtml